Depotvorschlag: Blackrock

13. September 2018 - Albrecht in Allgemein | 5 Kommentare

BlackRock Inc. (Nasdaq BLK), WKN 928193, ISIN US09247X1019

Vorschlag für das wahre-werte-depot.de: Mit Einschränkungen attraktiver Kandidat für die Ersatzbank. Fundamental langfristig attraktiv, nur die Krisenfestigkeit ist nicht so toll (immerhin c60% Verlust Peak/Trough in der Finanzkrise). Leider scheint der Chart in einem kurz- oder mittelfristigen Abwärtstrend zu sein. Kurzum: Erst auf eine positive Einschätzung des Charts warten. 

Global skalierbares Geschäftsmodell, Führende globale Marktstellung  (2017 #1 globale ETF inflows), durch Digitalisierung weitere Wachstumsimpulse. (Erfolgs-faktoren liegen eher in IT bzw. Technologie Know-how als in Anlageentscheidungen durch Menschenhirne in der klassischen Vermögensverwaltung, zB Warren Buffet für BRK). Mit c75Mrd. $ Marktkapitalisierung, c5 Mrd. $ Gewinn und 13,900 Mitarbeitern ist BLK quasi ein etablierter Fintech Global Player analog zu einer jüngeren Amazon im eCommerce (bevor online-retail um Service und Hardware Geschäftsmodelle erweitert wurde). Wie bei der Retailanalogie ist kurzfristig mit Nachfrageschwankungen (weniger Mittel zu- bzw. evtl. gar Mittelabfluessen und daraus folgenden Effekten) zu rechnen.

-Attraktives Geschäftsmodell: Mischung aus /1 Strukturwandel in der Vermögensverwaltung weg von teuer und aktiv hin zu billig und passiv respektive automatisiert mit Smart Beta bzw. Robo-Advisors;  /2 Größenvorteilen in der Diktion von Bain: Passiver Skalenspieler; /3 einer kleinen IT Perle (risk management Platform unter dem Produktnamen Aladdin) zudem Dienstleistungen wie risk analytics und advisory sowie technology services.
Vgl. zB Bain-Studie zum Existenzdruck der Vermögensverwalter – Der Hälfte des Asset-Management-Markts droht der Kollaps. 31.07.2018. https://www.presseportal.de/pm/19104/4022173

-Starke Marken: Neben State Street und Vanguard gehört BLK zu den weltweit führenden ETF Anbietern. Die Dachmarke iShares dürfte jeder aus dem Wirtschaftsteil kennen; die Platform Aladdin dagegen nur Vermögensverwalter (B2B) und IT Profis.

•Wichtig ist das Volumen, wegen der Kostenführerschaft aus Skaleneffekten. Denn der Umsatz (2017 $12,5 Mrd.) macht nur c2 Promille des verwalteten Vermögens aus (31.12.17 6,288 Mrd. $ AUM).  

•Globaler Vertrieb (B2B, B2C) in 100 Ländern aus Standorten in 30 Ländern. 40% der AUM entfallen auf US Kunden und 49% der rund 13,900 Mitarbeiter auf die USA. BLK ist bei den Wachstumsmärkten Asien-Pazifik dabei.

•Breite, diversifizierte Produktpalette. Nicht von einem Blockbuster abhängig.

•Die Risikomanagement Platform Aladdin ist eine Mischung aus Software, Datenangebot und Analyse-Know-How (Big Data). Zwar nur 4% vom Konzernumsatz (2017 502 Mio. $ Umsatz) dafür aber stark wachsend (28% in 2016, 36% in 2017). Zur Profitabilität macht BLK keine Angaben, sie dürfte aber mit dem Volumen zusammen überproportional stark steigen (skalierbares Software-Geschäftsmodell). Angaben vom Investors Day im Mai 2018: 6.4 Mio. Risikoberichte pro Tag, 30,000 Kunden weltweit, 30% der Umsätze schon ausserhalb der USA. Beginn der Marktdurchdringung bei den grossen globalen Institutionellen Kunden 20% der Top200 Vermögensverwalter, 23% der Top100 US Pensionsfonds, 17% der Top250 Versicherer sowie 2% „Global Private Wealth“. Da ist noch viel Luft nach oben, Aladdin macht einen Großteil (c74%) der berichteten Sparte Tech & risk management (677 Mio. $ Umsatz in 2017 mit 12% CAGR 2012-17).

-Als typischer Dienstleister ist BLK kein Substanzwert mit hohem Anteil Sachvermögen, aber ein „good business“ im Sinne von Warren Buffet: c11% netto EKR im Konzern. 

•Im Kerngeschäft geringe Kapitalbindung von 119% Bilanzsumme (15 Mrd. $. s GB 2017 S. 75) vom Umsatz. Je Mitarbeiter entfallen durchschnittlich bei 330 Tsd. $ Personalaufwand rund 899 Tsd. $ Umsatz 358 Tsd. $ Gewinn nach Steuern und 1,07 Mio.$ Vermögen. 

•Der hohe Goodwill von 30,6Mrd. $ wird immerhin vom EK überdeckt (31,8Mrd. $). Dahinter verbergen sich Akquisitionen um die globale Marktstellung zu erreichen. Anders als andere M&A Werte hat BLK keine Netto-Schulden und dennoch eine hohe EK-Rendite..

•Mit weiteren 175 Mrd. $ separierten Sicherheiten und Verbindlichkeiten aus Wertpapierleihen bzw. -ausleihungen sowie Fondsanteilen kommt man zu 220 Mrd. $ Konzernbilanzsumme (GB 2017, S. 75). 

-Niedrige Fremdverschuldung (unter 55% BS): Streng genommen nicht erfüllt, weil im Konzern nur 15% EK-von der Bilanzsumme vorhanden.

•Betrachtet man aber nur das Kerngeschäft, wie BLK es adjustiert darstellt, so ergeben sich brutto 48% Schulden (5,0 Mrd. $ Finanzschulden und 2,2 Mrd. $ Pensionen), die zudem von Zahlungsmitteln um 670 Mio. $ netto überdeckt sind. Wg, des Goodwill-Themas und Beteiligungen verbleibt fürs Kerngeschäft leider kaum EK (Rest dort entfällt auf iWorking Kapital und Steuerabgrenzung). Das Kerngeschäft steht somit eigentlich ganz gut dar, aber …

-Stabilität ggü Marktschocks: Einerseits ist das Kerngeschäft solide finanziert (Net Cash Position „schwarze Null“ ). Empirisch hat aber der BLK Kurs in der Finanzkrise 60% verloren.

•Entscheidend ist, ob man der Suggestion der BLK Darstellung folgt und die gematchten Positionen aus Wertpapier-Leihen als „risikoarm“ ansieht. Macht einerseits Sinn, weil die Gegenparteien weitgehend too-big-to-fail sein dürften. Andererseits ist dies eigentlich ein echtes Bankrisiko und erklärt auch den Kurseinbruch während der Finanzkrise. Denn über die institutionellen WP-Leihepartner findet das Systemrisiko den Weg in die BLK Bilanz. Die 174 Mrd. $ sind das 5,4-fache des EK20171231 und 2,3-fache der Marktkapitalisierung.

-Bewertung: Angesichts der vorr. weitergehenden, langfristigen Trends Umsatzwachstum und Margen-Expansion sind 6,0x Umsatz, 2,4x Buchwert und 20,3x Nettogewinn nicht viel (letzter Kurs $469,27 und 2017 Zahlen). 

•Die historischen Wachstumsraten sind AUM 11%, Umsatz 6%, Operatives Ergebnis 8%, Jahresüberschuss 15% (GB 2017 S. 60 5-Jahresraten annualisiert). 

•Allein aus dem Aladdin Produkt heraus, könnte der adj. Konzerngewinn um  c10% in 2018 und 2019 wachsen (Fortschreiben von c 30% p.a. Aladdin Umsatzwachstum).

•Die EK Rendite lag 2017 bei c11-13%. 

•Hohe Ausschüttung von c3,7% der aktuellen Marktkapitalisierung im vergangenen Jahr (rund 2,8 Mrd. $ oder 54% des adj. Jahresüberschusses in 2017, davon 1,8 als Bardividende  ($ 10,00 je Aktie) und c1,4 über Aktienrückkäufe. (der rechnerische Durchschnittskurs in 2017 war ungefähr bei $423 (= 1,1Mrd. $ / 2,6Mio. Aktien; 0,3 Mrd. $ entfielen auf Steuer und Bewertungseffekte)

-Technische Analyse (Chart):  Langfristiger Aufwärtstrend ist positiv, jedoch kurzfristig rückläufig … Im Zweifel eher negativ.

•Mit c20% unter dem 52W Hoch steht da die Konsolidierung kurz vor dem Abschluss oder deutet sich vielmehr einer längere Schwächeperiode an?